Konbei Stock
600572
“股市不好債市就好”，這一中國式資本市場經(jīng)驗在本輪的股市低迷中再次得以驗證。然而與此前的大中型國有企業(yè)發(fā)債為主不同的是，這一次，把握住機(jī)會的更多是民營上市公司。
公司債進(jìn)入綠色通道
也許是因為面向更為規(guī)范化的上市公司群體，在當(dāng)前國內(nèi)公司發(fā)債的三種途徑中，通過中國證監(jiān)會審核發(fā)行公司債的推行效率首屈一指。
2011年6月24日，距離浙江省證監(jiān)局召開的公司債券研討動員會僅2個多月時間，浙江康恩貝制藥股份有限公司（下稱康恩貝）發(fā)行的6億元2011年公司債券（11康恩貝）即在上海證券交易所掛牌上市，為此番浙江轄區(qū)（除寧波地區(qū)外）的首家發(fā)行公司債的民營上市公司。
公開資料顯示，此次康恩貝發(fā)行的公司債券為5年期（3+2），票面利率為5.3％，債券評級為AA，無擔(dān)保；募集資金主要用于償還銀行借款和補(bǔ)充公司營運(yùn)資金。
“本次公司債券的發(fā)行上市，將使康恩貝能夠更好地適應(yīng)宏觀調(diào)控形勢，調(diào)整優(yōu)化公司負(fù)債結(jié)構(gòu)，節(jié)約財務(wù)成本，滿足公司的資金需求?！笨刀髫惛笨偛眉娑貤羁〉赂嬖V《浙商》記者，“在銀行申請中長期貸款流程長、手續(xù)繁瑣，成本也沒有發(fā)債這種直接融資方式低?！?/P>
值得注意的是，在康恩貝的公司債發(fā)行中，從4月11日中介機(jī)構(gòu)進(jìn)場正式啟動到6月14日發(fā)行結(jié)束，只經(jīng)過了2個月時間，而5.3％的發(fā)行票面利率也遠(yuǎn)低于3-5年期的同期銀行貸款利率?！翱芍^又快又好?！睏羁〉路Q。
從公司方面看來，之所以發(fā)債過程如此順利，與2011年初證監(jiān)會采取系列政策大力推動公司債市場發(fā)展休戚相關(guān)。在浙江省上市公司協(xié)會四屆一次理事會上，時任浙江省證監(jiān)局局長王寶桐表示：“今后較長一段時間都是發(fā)行公司債券的大好時節(jié)，我們鼓勵公司發(fā)行公司債券。發(fā)行公司債券對于改善上市公司融資結(jié)構(gòu)、降低融資成本等問題上具有積極意義?！?/P>
時值加息預(yù)期周期，證監(jiān)會推出了一系列簡化公司債券發(fā)行審批流程、提高審核效率的舉措，包括把股權(quán)融資和債券融資申請分開排隊、取消見面會制度、對優(yōu)質(zhì)公司開啟“綠色通道”等。由此，公司債發(fā)行從受理到核準(zhǔn)時間多數(shù)控制在1個半月內(nèi)。
對此，曾于去年5月18日發(fā)行了“11士蘭微”的杭州士蘭微電子股份有限公司董秘兼財務(wù)總監(jiān)陳越曾評價說：“就本公司而言，自公司上報公司債事項至發(fā)審會，僅歷時兩周，速度之快、效率之高，以前是不敢想象的?！?/P>
2011年3月底，康恩貝公司邀請券商等對此進(jìn)行專項商討，研究發(fā)行公司債券的可行方案，并在隨后的董事會會議上，達(dá)成共識：公司債券市場將成為主要的直接融資場所，公司先入此門，近可得政策先機(jī)，遠(yuǎn)可為今后此類融資打下基礎(chǔ)。
兩月速發(fā)公司債
“對康恩貝來說，發(fā)行公司債券是項新業(yè)務(wù)，專業(yè)性也很強(qiáng)，公司和券商等中介機(jī)構(gòu)必須協(xié)同配合。其中公司的組織協(xié)調(diào)和券商的專業(yè)能力非常重要?！笨刀髫惛笨偛眉尕攧?wù)總監(jiān)陳岳忠告訴《浙商》記者。
公司債券發(fā)行依次包括前期準(zhǔn)備、公司內(nèi)部履行審批程序、發(fā)行申請文件準(zhǔn)備和券商內(nèi)核、向證監(jiān)會申報發(fā)行申請文件、獲批實施發(fā)行、掛牌上市等階段。
對于過去民營上市公司鮮發(fā)公司債的狀況，陳岳忠介紹稱，主要原因在發(fā)行門檻。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，公司債要在上交所掛牌交易，首先發(fā)行人的債項評級不能低于AA，其次發(fā)行人最近一期末凈資產(chǎn)不低于15億元；再者，發(fā)行人最近三個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于債券利息的1.5倍?！半S著近年來浙江的民營上市公司的發(fā)展，越來越多的企業(yè)能夠上這個標(biāo)準(zhǔn)，這也意味著公司債的推廣普及已經(jīng)時機(jī)成熟”。
在前期準(zhǔn)備階段，由于康恩貝在2010年剛剛做過定向增發(fā)，中介機(jī)構(gòu)具有工作基礎(chǔ)和資料累積，所以基本沒有提前進(jìn)場?！胺駝t，為了加快進(jìn)度，中介機(jī)構(gòu)應(yīng)該盡早進(jìn)場，開展盡職調(diào)查、評級準(zhǔn)備工作?！睏羁〉抡f。
作為協(xié)調(diào)評級機(jī)構(gòu)、會計師事務(wù)所以及律師工作的牽頭者，券商在發(fā)行公司債流程中角色舉足輕重。據(jù)悉，康恩貝此前的IPO和增發(fā)業(yè)務(wù)都選擇西南證券作為主承銷商，“券商、投行的人員基本沒變，包括內(nèi)核人員等對公司情況都比較熟悉，這也是‘快’的原因之一?！贝送?，選擇評級機(jī)構(gòu)給公司債券評級相當(dāng)重要。據(jù)悉，康恩貝的評級機(jī)構(gòu)是鵬元資信。前文所述的“11士蘭微”也是如此。
而當(dāng)進(jìn)入到文件申報和審核程序時，得益于證監(jiān)會的“綠色通道”，康恩貝公司債5月4日上報材料，次日即獲正式受理，6日就得到初步反饋意見。反饋及時答復(fù)后，5月18日，發(fā)審委審核通過，6月1日獲得核準(zhǔn)批文。
“這個過程中，證監(jiān)會對公司債發(fā)行審核關(guān)注點(diǎn)，主要集中在與今后償債有關(guān)的風(fēng)險問題，涉及上市公司規(guī)范性和經(jīng)營業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況的可持續(xù)性和穩(wěn)定性上?！睏羁〉陆榻B說。比如，在對康恩貝的審核反饋意見中，有關(guān)聯(lián)交易的問題，有涉及藥品降價及影響的問題，有對外提供擔(dān)保的問題，還有一個對公司擬購置一塊商住用地的問題，公司和券商及律師都對此認(rèn)真研究并作答復(fù)。
最后，獲批實施發(fā)行階段?？刀髫愒讷@批次日（6月2日）即開始實施發(fā)行。票面利率詢價結(jié)果為5.30％，比預(yù)期的發(fā)行利率要低20多個基點(diǎn)。對此，公司方面曾總結(jié)過有關(guān)選擇發(fā)行窗口的經(jīng)驗。
其間，央行再次提高準(zhǔn)備金率，同時市場中加息預(yù)期強(qiáng)烈。在獲得發(fā)行批文前，西南證券曾就發(fā)行實際選擇提交了書面建議。分析有關(guān)經(jīng)濟(jì)、金融形勢的變化，認(rèn)為通脹還會趨高，所以貨幣政策趨緊不會改變；同時，西南證券在建議中特別提到公開市場資金放量的變化，指出一季度和二季度市場資金量寬裕，其中二季度資金投放量最大，超過2萬億元，所以三季度和四季度投放量將減少至1萬億元以下。所以，公司決定獲批后盡快發(fā)行，放棄了原定的觀望至下半年發(fā)行的計劃?！皬淖詈蟪尚峡捶浅２诲e，自2011年大力推行公司債以來，康恩貝此次發(fā)債的利率屬浙江轄區(qū)最低?！?/P>
在此次發(fā)債對公司的影響方面，楊俊德和陳岳忠都表示，相對于不確定因素多、成本難預(yù)計的銀行貸款，發(fā)行公司債券緩解了公司對長期大額融資的需求，改善了公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)：“手中有糧，心中不慌。打通這一渠道后，公司的融資方式也更豐富?！?/P>
而對于未來的公司債券市場，康恩貝方面認(rèn)為，公司債券將越來越受上市公司的青睞，市場潛力將持續(xù)爆發(fā)。“就目前而言，如果債券市場的進(jìn)一步繁榮需要放開對債券認(rèn)購主體的限制。現(xiàn)行制度下，保險公司、券商、機(jī)構(gòu)投資者以及銀行都分屬不同的管理條線。希望其他主管部門都能同步放寬，譬如打通銀行間市場交易商協(xié)會以及保監(jiān)會等通道，或是放寬部分認(rèn)購主體在債券投資比例上的限制?！睏羁〉抡f。
